中材国际：2014成长渐明，新业务有助估值改善

发布时间：2014-04-07 09:19发布者：stock120来源：未知

中材国际公告2013 年全年收入207.3 亿人民币，同比小幅降2.4%；归属上市公司股东净利润约8,900 万人民币，同比大幅下滑88.1%，符合此前公司披露的预减公告范围(钢贸事件再次计提拨备7.26 亿)。未来国家环保的投入和政策支持将进一步加大，公司已把水泥窑协同处置等环保业务作为产业升级的重点。溧阳项目目前已经积累了较好的运作经验，未来有进一步推广的空间。随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进，环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。工程主业方面，海外需求在持续提升，公司毛利率将企稳反弹。经营业绩的拐点已经显现。2014年，公司将摆脱钢贸事件的包袱，轻装前进。在股权激励方面，我们认为公司根据承诺将积极推进。我们预计一季度业绩向好，若干股价催化剂望逐步兑现，公司望迎来业绩及估值拐点，处于拐点期的股价将有一段大幅上升空间。

支撑评级的要点

2013 年钢贸计提7.26 亿，通过连续两年计提，业绩充分反映了钢贸危机的影响；第四季度收入同比增速转正，随着开工加快，未来趋势望延续。

2013 年中材国际新签工程订单增速达到31.2%，趋势向好。报告期末在执行结转合同 471 亿元，同比增长 29%，未执行合同 94 亿元。

2013年美元结算收入近80 亿元(公司境外收入约120亿)；由于2013年人民币升值幅度较大(近3%)，导致按照进度结转美元收入并参照即期汇率折算为人民币收入时，收入端挤压从而毛利率受到负面影响(1%左右).

2013 年第三、四季度单季度毛利率降低，还有前两年尼日利亚Dangote进入项目收尾，反映预计总成本上升因素。此外，2013 年第四季度毛利率大幅降低，也包含了一些调整事项的影响。

展望 2014 年，尼日利亚老一批Dangote 项目的影响消散，且境外项目占比提升(实际毛利率高于国内)，另伴随人民币贬值因素，我们认为2014年年度毛利率较2013年将反弹，且2014年一季度毛利率环比将大幅改善。

公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好，未来可能有后续推广空间。预计围绕水泥窑的环保业务将是未来公司产业升级的重点。近期市场空间180 亿，远期市场空间450 亿。如果采用运营模式，可获得持续稳定利润。

公司收购Hazemag 的进度正常，未来将自身工程优势与顶级矿业机械品牌嫁接协同，长远受益国际矿业工程市场的逐步复苏。股权激励方面，根据公司披露信息，有择机推出的可能。公司可能受益后续国企改革的浪潮。

评级面临的主要风险

海外政治风险、德国 Hazemag 收购审批及整合风险。

估值

我们对公司2014-16年的盈利预测为0.879元、1.037元、1.244元，评级维持买入，目标价对应11.1倍2014年市盈率。展望2014年，公司望迎来业绩及估值拐点。