江河创建：13年年报点评

发布时间：2014-04-07 09:19发布者：stock120来源：未知

1、公司海外业务毛利率大幅下降为业绩低于预期的主要原因

2013 年公司毛利率下滑 3.6%；净利率下滑 2.92%；毛利率的下滑可以解释净利率下滑的绝大部分。分区域来看，大陆业务毛利率下滑 1.8%；而海外业务毛利率下滑 8.5%。因此汇兑损益、不同商业文化和规则导致海外业务毛利率的大幅下滑是业绩低于预期的主要原因；同时，不可忽视的是高端幕墙竞争激烈、项目放缓以至成本上升导致大陆业务毛利率也在下滑。

为规避海外业务风险，公司对部分海外业务模式进行变革，仅作为产品和设计服务供应商，按照成本加成原则收取费用，并剥离了涉及澳洲、中东、美洲的 6 家子公司，保留了其他位于东南亚等地的子公司，在华人商业文化、汇率波动性等方面的把握性会更强一些。

2、财务费用大幅上升

报告期内公司财务费用上升约 1.96 亿元，增幅达到 239.84%；从组分来看，汇兑损失和利息支出为贡献最大的两个项目。

3、预计公司将大力拓展大陆、内装业务

传统幕墙业务、尤其是海外幕墙业务存在风险与收益匹配度不高的问题，预计公司可能将资源更多的朝大陆、内装业务配置。今年 1 月份收购香港梁志天设计师有限公司，进一步夯实公司室内设计力量。

预计公司将大力拓展大陆、内装业务

预计 2014-2016 年公司 EPS 分别达到 0.51、 0.66、 0.86 元，公司资产质量逐渐改善，盈利效率逐渐提高，维持对公司的“买入”评级。

风险提示

待执行的海外订单出现经营风险；经济下滑致使款项回流变慢；