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主题虽制胜 投资重价值
发布时间：2014-02-24 08:16发布者：stock120来源：未知
主题虽制胜 投资重价值
2009年，伴随应对金融危机全球宏观政策的全面刺激，迎面而来的还有主题投资的狂潮。敢于踏浪的人勇敢地分享着主题投资的盛宴。然而，普通投资者对主题投资却“雾里看花”。其实，主题投资在之前的不同历史时期都现身过，只是现在它有逐渐壮大之势。那么，到底在什么样的背景下才容易酝酿主题投资萌芽以致“百花齐放”？主题投资跟中小盘股之间有什么样的关系？主题投资只是风格转换中的“昙花一现”吗？当主题已经被挖掘，风格行情就已凋零吗？编者跟踪东方证券策略团队的主题投资研究一年有余，今日终有理论成果与您分享！
主题投资概念起源于20世纪90年代初全球经济一体化的大背景。当时，发达国家的投资经理们普遍意识到，用传统的地域及行业概念界定投资目标已经变得不再准确或全面，主题投资因此应运而生。
主题投资的最初倡导者是瑞银华宝证券前全球首席策略分析师爱德华·科什纳(EdwardKerschner，现任花旗集团花旗环球财富管理首席投资策略师)。目前为止，主题投资已经发展成国际新兴的投资策略，是与行业配置并驾齐驱的策略研究和资产配置方法。主题投资因其更强的前瞻性和更大的灵活度，摒弃了传统的地域和行业概念，发掘经济体的发展趋势及趋势背后的驱动因素，寻找符合产业升级要求、符合经济增长、受益于政策趋势或确定性事件的相关企业，将其纳入同一主题范围下进行投资并获取超额收益。
主题投资本身也是方法、策略，实际上是建立在行为分析的基础上，通过对一系列事件逻辑的推断，从而预见性发掘预期偏差或发展趋势，从中寻找合理的投资目标。
寻找适合的“温床”
尽管挖掘主题是一种可以长期运用的投资理念，应随时对相关驱动因素和重大事件进行关注，但其能否获得可观超额收益却依赖于“温床”——宏观和市场的运行环境与背景。
我们发现，主题投资往往会呈现出“星火燎原”、“全面开花”的趋势：即在市场氛围合适的情况下，最初对个别主题的关注会引发投资者主动寻找更多主题，进而出现短期内多个主题获得青睐并录得超额收益的现象；通过对历史数据的研究，我们总结出A股历史上主题投资比较盛行、超额收益较高的阶段。
主题投资好时节：流动性拐向宽裕
货币政策的松紧和流动性充裕程度与市场高度相关，该因素也直接制约主题投资的效果。对照1995年以来中国流动性趋势变化的5个周期不难发现，主题投资风靡时期往往处于流动性从偏紧变为宽裕的拐点或上行区间(6次)，仅有两次处于流动性收缩阶段。
流动性扩张的前期和后期更有利于投资主题的产生。流动性好转初期，有限的增量资金会更关注事件引发的业绩预期剧烈提升的机会；而随着资金的逐渐充裕，行业景气成为配置的主要依据；在后期估值偏高的情形下，唯有利润增长率的剧烈变动才成为估值大幅提升的理由，因而主题性机会倍受追捧。
调整震荡中能规避系统性风险
在相对均衡的调整震荡行情中，主题投资特有的驱动因素能规避市场下跌的系统性风险，从而获得独立于市场的涨幅，使市场体现出结构特征。如2009年下半年的低碳概念行情、物联网概念行情和2010年初的区域振兴行情。
主题投资是积极的攻防皆备的策略，适用条件不仅仅在于横向的震荡整理行情，也贯穿于单边上涨行情的始终；牛市中单边上涨行情的领涨板块，往往就是具有深远影响的主题投资板块。
从历史上主题投资盛行的时期来看，处于市场单边上涨阶段(5次)和震荡平衡市行情中(3次)，仅1次出现在下跌趋势中，亦为2007年12月市场下跌初期的大幅反弹之时。可见，主题投资在单边下跌市场中难觅佳绩；但在市场上涨的各个阶段(尤其是前期)都可能酝酿主题投资的盛宴。
与中小盘有众多“暧昧”
风格切换是引发主题关注的导火索，主题投资盛行是中小盘风格延续的内在动力。在2005年之后的四次主题投资黄金年代，恰好都处于中小盘风格占优时期。更具体一些，主题投资主要集中在小盘风格盛行的中期。
我们认为，除了人民币升值、重工业化等宏观主题能够带来权重股的大幅上升以外，中短期事件往往对市值、利润规模相对较小的企业未来业绩和成长预期提升更为明显；因而，大多数投资主题标的都寄身于中小板块。这导致主题投资和小盘风格的表现呈现明显的正相关性。
中小盘的活跃往往由个别备受关注的主题引发。当这些主题录得了良好回报，“羊群效应”会促使投资者进行“演绎”，搜寻类似的主题，进而使投资主题全面开花。当主题已被充分挖掘之后，市场只能关注零散的题材投机，这时风格行情也就行将结束了。
基于上述几点，对于挖掘主题投资机会而言，我们建议应当首先分析主题的生命周期及主题性机遇的生存环境：来自于促进经济长期发展趋势的宏观驱动因素所产生的投资主题会拥有更长的生命周期，甚至会延续数十年之久；但大多数主题机会均受中短期的财政、货币、出口、产业政策或者制度性变革等驱动因素影响，一般延续时间不会太长；而事件性投资主题则大多数都会受制于明确时间节点的限制。应当密切把握市场环境的变化趋势，并判断主题投资处于其生命周期的何种阶段，进而完成投资决策。
分类和步骤
从投资机会的触发因素看，主题投资主要分为宏观性主题、事件性主题、制度性主题和产业性主题。
实施主题投资的关键，有赖于建立从主题分析、预期趋势判断、投资目标选择以及退出时点把握等一系列投资流程的设计。在主题投资实施过程中，尤其要注重驱动主题持续的关键变量，关注其变化，并随时调整预期。
主题投资的核心步骤就是要素分析、驱动力分析和逻辑分析。要素分析是主题投资的内涵，一切主题投资都要依赖一定的要素。这是主题投资的出发点。驱动力分析是主题投资的外在表现。要素确立了，驱动股价上涨的动力自然就是确立。逻辑分析则是主题投资的灵魂和方法论。
专业PE及VC具有敏锐的洞察力，善于在经济结构转变契机隐现时前瞻性地把握行业发展的方向，不同的专业投资机构对于同一投资标的投资逻辑的互相验证可以在一定程度上降低犯错的概率。
